EV/EBITDA倍率と類似会社比較法｜Comps作成の5ステップ

Compsの考え方と5ステップ

類似会社比較法は「同じような上場企業を市場がどう値付けしているか」から対象会社の価値を推定する手法です。手順は5ステップに定型化できます。

• ① 類似会社の選定：事業内容・規模・成長性・収益性で絞り込み（通常5〜10社）
• ② 財務数値の正規化：非経常項目の除去、会計基準差の調整
• ③ EVの算定：時価総額＋ネットデット等（EVブリッジの逆走）
• ④ マルチプルの計算と統計処理：EV/EBITDA等を並べ、中央値・レンジを取る
• ⑤ 対象会社への適用：対象のEBITDA×マルチプル→EV→株式価値へ

設例：5社のComps表

対象会社のEBITDAが1,000なら、中央値8.2xでEV 8,200。ネットデット2,000を引いて株式価値は6,200、採用レンジ7.0〜9.0xなら5,000〜7,000です。

マルチプルを歪める要因と調整

• 非経常項目：一過性の利益・損失はEBITDAから除いて正規化します（調整後EBITDA）。
• 会計基準の差：リースの扱いで分母が変わります。分子（EV側のリース負債）との整合が必須です。
• 時点の不一致：株価は今日、財務は四半期前。決算発表直後に揃えるのが作法です。
• 成長率・マージンの差：同業でも成長が違えばマルチプルは違って当然。回帰的に「なぜこの序列か」を説明できるかが質を分けます。

実務での位置づけ

Compsは速く客観的に見える一方、「市場の気分」も一緒に映します。だからこそ単独では使わず、DCF・取引事例と束ねてフットボールフィールドで提示します（評価の全体像）。

また、LBOの文脈ではEntry/Exitマルチプルの相場観として、レンダーとの議論ではレバレッジ倍率の物差しとして、同じ表が使い回されます。Comps表は一度作ると案件全体の共通言語になります。

倍率の整合判定ドリル：分子と分母の帰属を揃える

マルチプルの深掘りで最も多いのは「その分子と分母、整合していますか」という検査です。判定原理は1つ、分子の価値の帰属先と、分母の利益の帰属先を一致させることです。EV（全資本提供者の価値）には利払い前の利益（EBITDA・EBIT・売上）を、株式価値には利払い後の利益（純利益）を合わせます。

• 深掘り「EBITDAがマイナスの会社は？」：倍率が意味を失うので、EV/売上や将来期（来期・再来期）のEV/EBITDAへ逃がす。赤字成長企業では「いつ黒字化する前提の何年後の利益で見るか」を明示するのが作法。
• 深掘り「同業なのにP/Eが2倍違う。なぜ？」。3因子で答える：成長期待の差、リスク（レバレッジ・収益の安定度）の差、会計・一時要因（のれん償却・特別損益）の差。「割安だから買い」に飛びつかず、差の原因を分解してから割安かを判断する。
• 深掘り「LTMと予想、どちらの倍率を使う？」：実務は併記が基本。LTMは実績の確かさ、予想は価格が織り込む将来との整合が長所。成長率が高いほど両者の差が開くため、高成長セクターは予想ベース中心になる傾向。
• よくある誤答：「EV/EBITDAが低い＝割安」。分母の質（維持投資・リース・調整の中身）と成長・リスク差を確認するまでは、安いのではなく安く見えるだけかもしれない。

面接での問われ方

まとめ

• Compsは5ステップの定型作業。ただし②正規化と①選定の質で結果が決まる。
• 中央値・レンジで扱い、序列の理由を説明できる状態にして初めて「分析」になる。
• 分子分母の整合（リース・非経常・時点）が崩れた瞬間に比較は無意味になる。