ExcelでゼロからM&Aモデルを作る｜5ステップ画面つきチュートリアル

はじめに：なぜこの分析が役員会で使われるのか

上場企業が買収を発表するとき、株主や取締役会への説明で必ず問われるのが「この買収で1株あたり利益（EPS）はどうなるのか」です。EPSは株価の土台となる指標なので、買収後にEPSが増えるか減るかは、経営陣にとって最も説明しやすい（そして最も突っ込まれやすい）論点になります。

その問いに答える道具がM&Aモデル（マージャーモデル）です。投資銀行のジュニアが案件の初期に最初に回すのも、たいていこの分析です。最小形は「買い手と対象の利益を合算し、支払方法の影響を反映して、EPSを買収前と比べる」だけ——今日はそれをゼロから作ります。シート名は「MA」にして始めましょう。

Excel操作がはじめての方へ：数式の入れ方・右へのコピー・%入力のコツは、DCF編のSTEP 0「Excel準備運動」（5分）にまとめてあります。先に済ませると一度も迷わず進めます。

1前提：2社と取引条件を置く

目的：登場人物（買い手・対象会社）と取引条件を1か所に固定します。基準となる「買収前EPS」もここで計算しておきます——以後のすべての比較の物差しです。

2ケースA：株式対価（新株を発行して買う）

目的：現金を使わず、自社の株を刷って対価にするケースです。利益は2社分に増えますが、株数も増える——分子と分母の綱引きでEPSが決まる構造を体験します。

チェックポイント：半分きました。ケースAで「株数が増えると薄まる」を見たので、次は増えないケースとの対決です。

3ケースB：現金対価（借入で買う）

目的：今度は借金で現金を作って払うケース。株数は増えない代わりに利息という新しい費用が乗ります。ケースAと同じ買収なのに結果がどう変わるかに注目してください。

4比較表と損益分岐を作る

目的：2ケースを1枚の表に並べ、さらに「株式対価でもEPSが薄まらないためには、対象がいくら稼いでいる必要があったか」という損益分岐を計算します。結果だけでなくなぜそうなるかを数式で言える状態にするのがゴールです。

5検算と、遊んでみる

• 検算3点：C4＝6.00／C14＝−4.2%／C19＝＋10.8%。
• 遊び方①：C5（買い手株価）を80に→新株15株、新EPS 6.00でちょうど中立。株価が高い買い手ほど株式対価が有利になる理由が見えます。
• 遊び方②：C8（金利）を6%に→現金対価の変化率が＋6.6%へ縮小。金利が上がるほど「現金ならAccretive」は細ります。
• 注意：EPSが増える＝良い買収、ではありません。価値の検証は別問題です（理論記事の§5）。

次のステップ

• 理論：M&Aモデル（A/D分析）→M&Aプロセス
• シリーズ：DCFをゼロから／LBOをゼロから