この記事で分かること
結論：Short-formは「EBITDA→FCF→デット残高」の1本の線だけを厳密に保つモデル
時間が40〜60分しかない、あるいは初期スクリーニングの段階で貸借対照表まで作り込む余裕がない——そういう場面で使うのがShort-form LBOモデルです。フルモデルとの違いは、BS（貸借対照表）を作らないことにあります。ただし「BSを作らない」は「雑に作る」ことと同義ではありません。省略していいのはBSという器であって、その中身のうちネットデットの初期値・最低現金・利息の期首残高基準という3つの数字は最後まで手放せません。この3つさえ1シートの中で正確に保てば、Enterprise Value（EV）とEquity Value（株式価値）を混同せずにIRR・MOICまで一気通貫で計算できます。本記事では独自の整数設例を最初から最後まで自分で検算し、S&Uの左右一致・デット残高が全期間で負にならないこと・最低現金を割らないこと・MOICとIRRの整合、の4点を確認しながら組み上げます。LBOの全体像（仕組みとリターンの源泉）をまだ押さえていない方は、先に基礎を掴んでから戻ってくることをおすすめします。
使い分け表：Paper LBO・Short-form・Full LBO
同じ「LBOのリターンを計算する」という作業でも、使う場面によって必要な精度と所要時間はまったく違います。当サイトでは次の3本で役割を分けています。
| 項目 | Paper LBO | 本記事（Short-form） | Full LBO |
|---|---|---|---|
| 所要時間 | 5〜10分（暗算） | 40〜60分（Excel1シート） | 3〜4時間（15 STEP） |
| 道具 | 紙とメモ書き（Excelなし） | Excel・電卓（数式は最小限） | Excel（3表連動フル実装） |
| 作らないもの | ほぼ全て（丸め計算のみ） | 貸借対照表（BS）全体 | なし（BS・のれん・PPAまで実装） |
| 出せる答え | MOIC・IRRの概算（丸め前提） | MOIC・IRRの実額（BS整合性の裏付けなし） | MOIC・IRR＋安全性分析・リターン分解 |
| 使う場面 | 面接・口頭試問 | 初期スクリーニング・簡易感応度 | 投資委員会提出・モデルテスト本番 |
何を省略できて、何は省略できないか
Short-formの設計で最初に決めるべきは「何を捨てるか」です。Full LBOが持つ要素のうち、省略してよいものと最後まで残すものを分けます。
省略してよいもの
貸借対照表そのもの（現金・運転資本・固定資産・のれんの各残高行）／のれんとPPA（取得価額配分）／資金調達費用の期間償却（本記事では一括の取引費用として計上）／複数ケース・複数シナリオの並走。
省略できないもの
ネットデットの初期値（S&Uで確定するデットとエクイティの内訳）／最低現金の水準（Exit時ネットデットの計算に直結）／利息の期首残高基準（期末基準にすると翌期の利息計算が循環参照を起こしやすくなり、1シートでは検証が難しくなります）／運転資本と設備投資はゼロにせず、EBITDA比の一定比率（FCF換算率）として必ず織り込むこと。
運転資本と設備投資を別々の行にせず「FCF換算率」としてまとめるのが、Short-formならではの簡略化です。フルモデルでは回転日数から運転資本を、耐用年数から設備投資を個別に計算しますが、Short-formでは「EBITDAのうち何%が手元に残らずキャッシュアウトするか」を一つの比率で置きます。この比率をどこから取るかが唯一の腕の見せどころで、対象企業の実績CFの中央値から逆算するのが実務的です。
この後の設例をすぐ動かせる形で欲しい方へ
本記事と同じ8ブロック構成のShort Form LBO Modelは、無料のExcelスターターパックに収録しています。数式を自分の手で追いながら、前提セルだけを書き換えて挙動を確認できます。
1シートのレイアウト設計：8ブロックを縦に積む
Short-formの型は、次の8ブロックを上から下へ一直線に積むことです。横に広げず縦に積むのは、参照が全て「上のブロック→下のブロック」の一方向になり、循環参照が生まれにくくなるためです。
ここから先は、この8ブロックの順に実際の数値を入れながら組み上げます。設例はすべて本記事オリジナルの整数前提で、以下の数値はPythonで最初から最後まで再計算し、S&U一致・デット残高の非負・最低現金維持・MOICとIRRの整合を確認済みです（単位：百万円）。
STEP1 前提とEntry EV
まず①前提ブロックに入力セルを並べます。本設例の前提は次のとおりです。
| 前提 | 値 |
|---|---|
| LTM EBITDA（FY0） | 1,000.0 |
| EBITDA成長（年間・簡略化のため定額） | +80.0/年 |
| Entry倍率 | 6.0x |
| 保有期間 | 5年 |
| D&A（年額・簡略化のため定額） | 100.0/年 |
| Capex＋ΔWC（FCF換算率） | EBITDA比35% |
| 実効税率 | 30% |
| 最低現金 | 100.0 |
以下は説明用の仮設例です。実在の企業・案件とは関係ありません。EBITDA成長を年80.0の定額とするのは、Short-formならではの割り切りです。フルモデルなら成長率%を複利で掛けますが、1シートで暗算チェックをしやすくするため定額成長を採用しています。
式
Entry EV ＝ LTM EBITDA × Entry倍率 ＝ 1,000.0 × 6.0x ＝ 6,000.0
STEP2 Sources & Uses——エクイティはプラグ
②Entryブロックの下段にSources & Uses（S&U）を置きます。Usesを先に固め、Sourcesのデット調達額を引いた残差をエクイティとして逆算するのがLBOモデルの作法です（LBOモデルの作り方（6ステップ）と同じ考え方です）。本設例のUsesは、株式取得対価（Entry EV）に加えて取引手数料と最低現金の積み増しの2行だけに絞ります。フルモデルのように調達手数料（Financing Fee・OID）を資産計上して期間償却する処理は行わず、Short-formでは1本の「取引手数料」としてUsesに一括計上し、その場で費用化したものとして扱います（BSを作らないため、繰延資産を持ち越す先がないという構造上の理由です）。
| Sources（調達） | 金額 | Uses（使途） | 金額 |
|---|---|---|---|
| タームローンA（TLA） | 2,400.0 | 株式取得対価（Entry EV） | 6,000.0 |
| タームローンB（TLB） | 1,100.0 | 取引手数料（一括計上） | 100.0 |
| スポンサーエクイティ（逆算） | 2,700.0 | 最低現金の積み増し | 100.0 |
| 合計 | 6,200.0 | 合計 | 6,200.0 |
スポンサーエクイティ＝Uses合計6,200.0−デット合計3,500.0＝2,700.0。左右がともに6,200.0で一致していることが、このブロックの唯一かつ最重要のチェック項目です。ここが1円でもズレたまま先へ進むと、以降の全ての計算が無意味になります。
STEP3 デットの初期残高と金利——トランシェ別・期首残高基準
③Debtブロックでは、各トランシェの初期残高・金利・約定返済率だけを入力します。フルモデルのようにBS上の負債残高行は作らず、このブロック自体が「今期首時点のデット残高」を保持する唯一の場所になります。だからこそ、ここに置く初期値（ネットデットの出発点）は省略できません。
| トランシェ | 初期残高 | 金利 | 約定返済 |
|---|---|---|---|
| タームローンA（TLA） | 2,400.0 | 5.0% | 初年度元本の10%／年（定額） |
| タームローンB（TLB） | 1,100.0 | 8.0% | 期限一括（Cash Sweep対象・TLA完済後） |
利息は必ず期首残高×金利で計算します。Debt Scheduleの作り方で解説しているとおり、期末残高基準にすると「利息→純利益→FCF→返済→期末残高→利息」という循環参照を生みます。Short-formは循環参照を検証する仕組み（反復計算のチェック行など）を1シートには持たせにくいため、最初から循環が起きない期首残高基準で設計するのが安全です。
STEP4 FCFの簡易組成——税金は利息控除後に計算する
④FCFブロックが、Short-formで最も間違えやすい箇所です。EBITDAに税率を直接掛けてはいけません。必ず利息を差し引いた後の課税所得に対して税金を計算します。
式
税前利益 ＝ EBITDA − D&A − 支払利息（TLA期首×5.0%＋TLB期首×8.0%）
税引後利益 ＝ 税前利益 ×（1−30%）
FCF ＝ 税引後利益 ＋ D&A − （EBITDA × 35%）
D&Aは税金計算のために一度差し引き、非資金費用のため税引後に足し戻します。Capex＋ΔWCはEBITDA比35%という一本のFCF換算率にまとめ、税引後利益から直接控除します（この換算率がSTEP3で触れた唯一の簡略化ポイントです）。5年分を計算すると次のとおりです。
| 項目 | FY1 | FY2 | FY3 | FY4 | FY5 |
|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA | 1,080.0 | 1,160.0 | 1,240.0 | 1,320.0 | 1,400.0 |
| （−）D&A | 100.0 | 100.0 | 100.0 | 100.0 | 100.0 |
| （−）支払利息（期首×金利） | 208.0 | 194.9 | 179.9 | 163.0 | 144.1 |
| 税前利益 | 772.0 | 865.1 | 960.1 | 1,057.0 | 1,155.9 |
| （−）法人税等（30%） | 231.6 | 259.5 | 288.0 | 317.1 | 346.8 |
| 税引後利益 | 540.4 | 605.6 | 672.1 | 739.9 | 809.1 |
| （＋）D&A | 100.0 | 100.0 | 100.0 | 100.0 | 100.0 |
| （−）Capex/ΔWC（EBITDA比35%） | 378.0 | 406.0 | 434.0 | 462.0 | 490.0 |
| FCF（返済原資） | 262.4 | 299.6 | 338.1 | 377.9 | 419.1 |
STEP5 Debt Paydown——約定返済とCash SweepはMIN/MAXだけで書く
⑤Debt Paydownブロックが1シートの心臓部です。Cash Sweepの作り方で解説している考え方をそのまま持ち込みますが、Short-formでは各トランシェの残高行を直接この1ブロック内に置きます。IFは一切使わず、次の2つのMIN/MAX式だけで組みます。
式
約定返済 ＝ MIN（初年度元本×10%, 期首残高）
Cash Sweep（TLA） ＝ MAX（0, MIN（FCF−約定返済, 期首残高−約定返済））
Sweep（TLB） ＝ MAX（0, MIN（TLA完済後の残額, TLB期首残高））
MINを二重に使うのは、（1）返済額が残っている元本を超えない、（2）Sweepに回せる現金がマイナスにならない、の2つの安全装置です。もしFCFが約定返済に届かない期があれば、リボルバー（当座貸越枠）をMAX(0, 最低現金−返済前の現金残高)という式で補うところまで前提を用意しておきますが、本設例はFCFが毎期の約定返済240.0を上回るため、リボルバーの引き出しは発生しません。Sweepは優先順位どおりTLAから充当し、TLAが残っている限りTLBには回りません。
| TLA | FY1 | FY2 | FY3 | FY4 | FY5 |
|---|---|---|---|---|---|
| 期首残高 | 2,400.0 | 2,137.6 | 1,838.0 | 1,499.9 | 1,122.0 |
| （−）約定返済 | 240.0 | 240.0 | 240.0 | 240.0 | 240.0 |
| （−）Cash Sweep | 22.4 | 59.6 | 98.1 | 137.9 | 179.1 |
| 期末残高 | 2,137.6 | 1,838.0 | 1,499.9 | 1,122.0 | 702.9 |
TLBは5年間を通じて1,100.0のまま動きません。FCFが厚い年でも、TLAが完済されない限りSweepの優先権はTLAにあるため、この設例ではTLBへのSweepは一度も発生しないという結果になります（優先順位ロジックが正しく効いている証拠です）。全期間でTLA期末残高は2,137.6→1,838.0→1,499.9→1,122.0→702.9と単調に減少し、一度もマイナスに沈んでいません。最低現金も、Sweepが余剰FCFを全額吸収する設計のため、毎期末ちょうど100.0で着地し、下回ることはありません。
STEP6 Exit EV・Exit Equity——EVとEquity Valueを混同しない
⑥Exitブロックでは、まずEnterprise Value（EV）を出し、そこからExit時ネットデットを引いて初めてExit時のEquity Value（株主が受け取る額）に到達します。この2段階を1行に潰さないことが、Short-formでも守るべき最後の一線です。
式
Exit EV ＝ Exit年EBITDA × Exit倍率 ＝ 1,400.0 × 6.0x ＝ 8,400.0
Exit時ネットデット ＝（TLA期末702.9＋TLB期末1,100.0）− 最低現金100.0 ＝ 1,702.9
Exitエクイティ ＝ Exit EV − Exit時ネットデット ＝ 8,400.0 − 1,702.9 ＝ 6,697.1
Exit倍率はEntry倍率と同じ6.0xに据え置いています。マルチプル拡大を前提に置かないのはLBOモデルの作り方でも触れている規律で、「高く売れる前提」に頼らずにリターンが成立するかを見るためです。
STEP7 MOIC・IRR——2通りの計算方法で検算する
⑦Returnブロックで、投資額2,700.0（STEP2のスポンサーエクイティ）に対する回収額6,697.1（STEP6のExitエクイティ）を、倍率と年率の両方で測ります。
式
MOIC ＝ Exitエクイティ ÷ 投資額 ＝ 6,697.1 ÷ 2,700.0 ＝ 約2.48倍
IRR（手計算） ＝ MOIC^(1/5) − 1 ＝ 2.48^0.2 − 1 ＝ 約19.9%
IRR（関数、検算） ＝ IRR（キャッシュフロー列：▲2,700.0, 0, 0, 0, 0, ＋6,697.1）＝ 約19.9%
本設例は保有期間中に配当や追加拠出がなく、投資と回収がそれぞれ1回ずつなので、手計算のMOIC^(1/5)−1とIRR関数の結果は完全に一致します（実際の計算値は19.92%で、四捨五入すると約19.9%です）。IRRとMOICの計算と使い分けで解説しているとおり、この2式が一致するのは「中間キャッシュフローがない」という特殊ケースだからです。途中で配当リキャップを行う場合は、IRR関数側でしか正しい年率を出せなくなるため、Short-formであっても中間キャッシュフローが発生する設計に変える場合はキャッシュフロー列を必ず追加してください。
STEP8 感応度——Entry×Exit倍率、成長×Exit倍率
⑧感応度ブロックは、データテーブル機能を使って1シートの末尾に置きます（実装の詳細は関連記事の感応度分析・シナリオ分析の解説に譲ります）。1つ目はEntry倍率とExit倍率の組み合わせでIRRがどう動くかです（デット・EBITDA成長など他の前提は本設例のまま固定）。
| Entry＼Exit | 5.5x | 6.0x | 6.5x |
|---|---|---|---|
| 5.5x | 22.2% | 24.9% | 27.4% |
| 6.0x（基準） | 17.3% | 19.9% | 22.3% |
| 6.5x | 13.4% | 15.9% | 18.2% |
対角線（Entry＝Exit）上でIRRが19.9%（基準ケース）から17〜18%台に収まるかを見れば、「同倍率で売れれば十分に成立する案件か」が分かります。2つ目はEBITDA成長ペースとExit倍率の組み合わせです（Entry倍率は6.0xに固定）。
| 成長／年＼Exit | 5.5x | 6.0x | 6.5x |
|---|---|---|---|
| +40.0 | 11.6% | 14.3% | 16.8% |
| +80.0（基準） | 17.3% | 19.9% | 22.3% |
| +120.0 | 22.1% | 24.6% | 27.0% |
成長ペースが半分（+40.0/年）に落ちても、Exit倍率が据え置き（6.0x）ならIRRは14.3%まで下がるにとどまり、投資として即座に破綻するわけではないことが分かります。逆に成長・倍率の両方が悪化する左下のセルが、案件のダウンサイド耐性を測る場所です。
検算チェックリスト
| チェック項目 | 合格基準 | 本設例の結果 |
|---|---|---|
| S&Uの左右一致 | Sources合計＝Uses合計 | 6,200.0＝6,200.0（一致） |
| デット残高が全期間で非負 | TLA・TLBともに0以上 | 最小値はFY5のTLA 702.9（非負） |
| 最低現金を割らない | 全期間で現金≧100.0 | 毎期末ちょうど100.0で着地 |
| 利息が期首残高基準 | 循環参照が発生しない | 全5期で期首残高×金利のみ参照 |
| EVとEquity Valueの区別 | Exit EVからネットデットを引いてEquity Valueに変換 | 8,400.0−1,702.9＝6,697.1 |
| MOICとIRRの整合 | IRR関数＝MOIC^(1/n)−1（中間CFなしの場合） | 両者とも19.9%で一致 |
よくある実装ミス
最も多いのは、Capex/ΔWCの換算率をEBITDA成長後の数値に掛け忘れ、Entry時点のEBITDA1,000.0に固定してしまうミスです。この場合FY5のFCFが本来より過小に出て、デット残高が実態より高く残り、IRRを過小評価します。次に多いのが、Sweepの計算で約定返済を引く前のFCFをそのまま使ってしまい、約定返済とSweepの両方に同じ現金を二重に充当してしまうミスです。MIN/MAX式の中で「約定返済後の残額」を必ず参照するようにしてください。3つ目は、Exit時ネットデットの計算で最低現金の控除を忘れることです。BSを作らないShort-formでは、この控除を忘れても警告してくれるチェック行が存在しないため、STEP6の式を毎回そのまま確認する習慣が重要になります。
よくある質問（FAQ）
Q. Short-formだけで投資委員会に提出できますか？
A. できません。Short-formはBSの整合性（貸借一致・現金とBS残高の一致など)を検証する仕組みを持たないため、初期スクリーニングや感応度の当たりをつける段階に向いています。最終的な提出物にはFull LBO（15 STEP）で作るBS完備のモデルを使ってください。
Q. Cash SweepでTLBに一度も返済が回らないのは設計ミスではないですか？
A. ミスではありません。本設例はTLA優先でSweepを充当する設計のため、5年間でTLAを完済しきれない限りTLBには一切回らないのが正しい挙動です。保有期間を延ばすか、レバレッジを下げればTLBへのSweepが発生する設例に変わります。
Q. FCF換算率（Capex/ΔWC＝EBITDA比35%）はどうやって決めればいいですか？
A. 対象企業の過去実績（設備投資と運転資本増減の合計）をEBITDAで割った比率の中央値を使うのが実務的です。業種によって水準は大きく異なるため、35%という数字自体に一般的な相場観はなく、本記事の設例固有の前提です。
Q. IRR関数とMOIC^(1/n)−1が一致しないことはありますか？
A. あります。保有期間中に配当（配当リキャップ）や追加出資があると、投資と回収が1回ずつという前提が崩れるため、両者は一致しなくなります。その場合はIRRとMOICの計算と使い分けで解説しているとおり、キャッシュフロー列全体にIRR関数を当てるのが正しい方法です。
Q. Short-formからFull LBOへはどう拡張すればいいですか？
A. ⑥Exitブロックまでの考え方はそのまま使えます。追加するのは、買収直後BSの構築・のれんの認識・資金調達費用の期間償却・安全性分析（レバレッジ・カバレッジ）の4点で、詳しい手順はExcelでつくるLBOモデル完全ガイドで扱っています。
まとめ
Short-form LBOモデルは、①前提から⑧感応度までの8ブロックを縦に積むだけで、40〜60分でEntry EVからIRR・MOICまで届く型です。省略していいのはBSという器であり、ネットデットの初期値・最低現金・利息の期首残高基準という3つの数字は最後まで手放せません。本記事の設例では、Entry EV 6,000.0・エクイティ2,700.0からスタートし、5年間の約定返済とCash Sweep（すべてMIN/MAX式）を経てExitエクイティ6,697.1に到達、MOIC約2.48倍・IRR約19.9%という結果を、手計算とIRR関数の両方で一致させて検算しました。この型を覚えれば、前提を変えるだけで別の案件のスクリーニングにそのまま転用できます。
次にやること
本記事の8ブロックを実際にExcelへ再現できたら、次はマルチトランシェ・買収直後BS・安全性分析まで含むフルモデルに進む段階です。マルチトランシェのCash Sweepやコベナンツ管理まで作り込んだ実装は、LBOフルモデル教材で体系的に学べます。
出典・参考（2026年9月確認）
- 本記事は計算手法・モデル構築手順の解説記事であり、外部の統計データや制度情報は使用していません。
- 設例のEBITDA・倍率・金利・税率・成長率・最低現金は、いずれも理解のために設定した仮の数値であり、実在の企業・案件・市況とは関係ありません。
※本記事は教育目的の一般的な解説であり、法務・税務・投資助言ではありません。設例は理解のための仮設例です。
