ペーパーLBOの解き方｜面接で出る3問を10分で解けるようにする

ペーパーLBOとは何か

PE面接の定番課題で、Excelなし・メモ用紙1枚でLBOのリターンを概算する口頭試問です。見られているのは計算の速さではなく、①LBOの構造（仕組み）が頭に入っているか、②数字を丸めて本質を掴む感覚、③途中経過を声に出して整理できるか——の3点です。逆に言えば、手順を型として持っていれば怖くありません。

解答手順の型（5ステップ）

• STEP 1：入口　EBITDA×入口倍率＝EV。デットとエクイティに割る（S&U、モデルの型）。
• STEP 2：保有中の利益成長　EBITDAの成長を年ごとに（または最終年だけ）概算。
• STEP 3：デット返済　毎年のFCF（≒EBITDA−利息−税−Capex−ΔWC）を概算し、累計返済額を出す。
• STEP 4：出口　出口EBITDA×出口倍率＝出口EV。残債を引いて出口エクイティ。
• STEP 5：判定　MOIC＝出口÷入口エクイティ。年数からIRRを暗算換算（対応表）。

練習問題1（基本形）

問：EBITDA 100の会社を8.0xで買収。デット5.0x、残りエクイティ。EBITDAは5年間横ばい、毎年のFCF 50を全額返済に充当。5年後に8.0xで売却。MOICとIRRの概算は？（単位：百万円・設例）

読み：利益が1円も成長しなくても、デット返済だけでエクイティは1.8倍になる——LBOの「借金が生む腕力」を確認する基本問題です。

練習問題2（成長＋倍率変化）

問：同じ入口（EV800＝EBITDA100×8.0x、デット500/エクイティ300）。EBITDAは毎年10ずつ成長し5年後に150。返済は問1と同じ累計250。ただし出口倍率は7.0xに低下。MOICとIRRは？

読み：リターンの3源泉（利益成長・倍率・返済）のトレードオフを1問で体験します。倍率低下を成長で打ち返す——この分解を口頭で言えるかが差になります。

練習問題3（暗算換算ルール）

問：5年でMOIC 2.0xのIRRは？　3.0xなら？

• 2.0x／5年 → 約15%（正確には14.9%）。3.0x／5年 → 約25%（24.6%）。
• 覚え方：5年で「2倍＝15%・3倍＝25%」を錨として暗記し、間は補間します（2.5xなら約20%）。7年に延びると2.0xは約10%、3.0xは約17%——時間はIRRの敵という感覚もセットで（Exitのタイミング論）。

面接官が見ているポイントと実戦のコツ

• 声に出して構造から：いきなり計算せず「入口→返済→出口→判定の順で解きます」と宣言する。手順の宣言自体が採点対象です。
• 丸めの作法：548→550、13.2%→約13%。「概算です」と断って丸める判断力はプラス評価。逆に細かい端数に固執すると時間切れになります。
• 符号の事故に注意：残債の引き忘れ・エクイティでなくEVでMOICを計算——緊張時の2大事故です。最後に「出口はエクイティベースで」と指差し確認を。
• 簡略化の前提を言う：本問はFCFを一定と置きましたが、実戦では「利息は残高減少で逓減するので返済は後半加速しますが、簡略化のため一定とします」と一言添えると理解の深さが伝わります（精密な機構はデットスケジュール・キャッシュスイープ）。

まとめ

• 型は5ステップ：入口→成長→返済→出口→判定。宣言してから解く。
• 問1＝返済だけで1.8x（約13%）、問2＝成長が倍率低下を打ち返し2.7x（約21%）。分解の一言が満点条件。
• 暗算の錨：5年で2倍＝15%、3倍＝25%。出口は必ずエクイティベース——指差し確認を忘れずに。