この記事で分かること
- 運転資本の定義・計算式と、回転日数（DSO・DIO・DPO）への分解
- 「成長するほど現金が減る」メカニズムの数値実感
- モデル予測・M&A・LBOの各実務で運転資本がどう扱われるか
定義と計算式
運転資本（Working Capital／NWC）は、事業を回すために立て替えている資金です。売った代金はすぐ入らず（売掛金）、在庫は先に仕入れ（棚卸資産）、仕入代金の支払いは少し待ってもらえる（買掛金）——この立替の純額が運転資本です。
設例：売掛金600、棚卸資産480、買掛金320なら、運転資本は760です。
回転日数への分解：CCC
金額のままでは他社比較も予測もしにくいため、実務では「何日分か」に分解します。
| 指標 | 計算式 | 設例値 |
|---|---|---|
| 売上債権回転日数（DSO） | 売掛金 ÷（売上高÷365）＝ 600÷10 | 60日 |
| 棚卸資産回転日数（DIO） | 棚卸資産 ÷（売上原価÷365）＝ 480÷8 | 60日 |
| 仕入債務回転日数（DPO） | 買掛金 ÷（売上原価÷365）＝ 320÷8 | 40日 |
| CCC（現金循環化日数） | DSO ＋ DIO − DPO | 80日 |
CCC 80日は「現金を投じてから回収するまで80日かかる」という意味です。この日数が長い事業ほど、成長時に多くの立替資金を必要とします。
なぜ「成長すると現金が減る」のか
回転日数が一定なら、運転資本は売上に比例して膨らみます。設例の会社が売上＋10%で成長すると、運転資本は760→836へ76増加し、その分の現金が事業に吸い込まれます。
PLでは増収増益でも、CFでは「運転資本の増加」がマイナスとして現れる——三表のつながりの記事で見た在庫＋10問題の一般形です。黒字倒産の多くはこのメカニズムで起きます。
3つの実務での使われ方
- 財務モデル：DSO・DIO・DPOを予測ドライバーに置き、残高→増減→CFへ接続します（モデリング完全ガイドの④）。
- DCF：FCFの控除項目「運転資本の増加」として企業価値を直接下げます（DCF記事の表1）。
- M&A／LBO：クロージング時の価格調整（NWC調整）とレンダーの所要運転資金の査定で中心論点になります。季節性のある事業では「正常水準」の定義が交渉になります。
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回転日数から運転資本・CFへ落とす標準実装を確認できます。そのままダウンロードできます。
よくある誤り
- 現金を運転資本に含める：評価・モデル文脈のNWCは非現金です。現金はネットデット側で扱います。
- 増減の符号ミス：運転資本の「増加」はCFのマイナス。残高と増減を混同しない。
- DIO・DPOの分母に売上を使う：在庫・買掛は原価ベースが原則。分母の不一致は比較を歪めます。
- 期末残高だけで判断：季節性の強い事業は期中平均や月次推移で見ます。
面接での問われ方
Q. 運転資本が増えるとFCFはどうなりますか？
A. 減ります。回転日数一定でも売上成長だけで運転資本は増え、現金を吸収します——成長企業ほどFCFが細い理由まで言えると良い回答です。
Q. CCCを短くする打ち手を挙げてください。
A. DSO短縮（回収条件・与信管理）、DIO短縮（在庫最適化）、DPO延長（支払条件）。ただしDPO延長は取引先関係とのトレードオフまで添えます。
まとめ
- 運転資本＝売掛＋在庫−買掛。事業の立替資金であり、設例では760・CCC80日。
- 成長は運転資本を膨らませ、現金を吸う。増収と資金繰りは別物。
- モデルでは回転日数で予測し、M&AではNWC調整として価格に直結する。
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設例・出典について
本文の計算例は理解のための設例です（計算検証済み）。業種別の回転日数水準に言及する際は、有価証券報告書等の一次情報を本欄に記載します。