IRRとMOICの計算と使い分け｜PEのリターン指標を正しく読む

結論：2つはセットで見る指標

MOIC（Multiple on Invested Capital）は「投資額の何倍になったか」という倍率、IRR（Internal Rate of Return）は「時間を考慮した年率リターン」です。MOICは時間を無視し、IRRは時間に敏感——性質が正反対なので、PEの投資判断・実績評価では必ず両方をセットで確認します。

計算式と最小設例

投資100が5年後に250で回収された場合、MOICは2.5x、IRRは 2.5^1/5 − 1 ＝ 20.1% です。この「一括回収なら両者は機械的に変換できる」関係を押さえると、次のマトリクスが暗算の武器になります。

面接のペーパーLBOで最後に問われる「IRRはおよそ何%か？」は、この表の感覚（例：5年2.0xなら約15%、5年3.0xなら約25%）を覚えておくと即答できます。

時間がIRRに与える影響

同じMOIC 2.5xでも、保有期間が延びるとIRRは大きく低下します。

どちらか一方だけで判断すると誤る

次の2案件を比べます（いずれも投資100・一括回収の設例）。

IRRでは案件Aが勝ち、MOIC（＝実際に増えたお金）では案件Bが勝ちます。ファンドには資金を寝かさず回転させる価値（IRR視点）と、限られた案件数で大きく稼ぐ価値（MOIC視点）の両方があり、どちらを優先するかは残存投資期間・再投資機会・ファンド全体の状況に依存します。ICでも「IRRは立つがMOICが薄い」案件はしばしば議論になります。

実務での注意点

• 中間分配とIRR：配当リキャップ等の早期回収はIRRを押し上げますが、MOICへの寄与は限定的です。IRRの改善が「価値創造」なのか「回収タイミングの操作」なのかを分けて評価します。
• グロスとネット：ファンド報告では運用報酬・成功報酬控除後（ネット）と控除前（グロス）で数値が異なります。どちらの数字かを常に確認します。
• ファンドレベル指標との関係：LP向けにはTVPI・DPI等も併用されます（本記事はディールレベルの整理です）。

面接での問われ方

まとめ

• MOICは「倍率」、IRRは「時間を考慮した年率」。必ずセットで見る。
• 一括回収なら IRR＝MOIC^(1/n)−1。早見表の感覚は面接の武器になる。
• IRRとMOICの逆転は普通に起きる。どちらを取るかはファンドの文脈次第で、ICの典型論点。