この記事で分かること
Debt Capacityは3つの制約の最小値
「いくらまで借りられるか」は1つの式では決まりません。実務では次の3つの制約を同時にかけ、最も厳しい制約が調達額を決めます。
| 制約 | 代表指標 | 設例での確認 |
|---|---|---|
| ① 倍率（レバレッジ） | Net Debt／EBITDA | 3.5x→1,750、4.0x→2,000、4.5x→2,250 |
| ② 利払い能力 | ICR＝EBITDA÷支払利息 | 負債2,000・金利4%→利息80、ICR 6.25x |
| ③ 返済可能性 | DSCR＝CFADS÷元利払い | CFADS 340÷（利息80＋約定200）＝1.21x |
CFADS（返済に使えるキャッシュフロー）は、EBITDAからCAPEX・税金等を引いた実力値です（設例：500−100−60＝340）。EBITDAが立派でもCAPEXが重い事業はDSCRで縛られる——EBITDAとFCFの乖離（EBITDA記事の図2）が、ここで実務に直結します。
レバレッジ水準は何で決まるか
「何倍まで」という一律の答えはなく、次の要因で案件ごとに変わります（一般的傾向）。
- FCFの安定性・予測可能性：ストック型収益・高い顧客継続率ほど高いレバレッジに耐えます。
- 業種・景気感応度：シクリカルな事業はDownsideでの耐性が問われ、水準は保守化します。
- CAPEX・運転資本の負担：CFADSを圧迫する要素はそのままCapacityを削ります。
- 金利環境・レンダー市場：調達環境そのものが変動要因です。水準観は常に「その時点の市場」で確認します。
レンダーはモデルのどこを見るか
エクイティ投資家がIRRを見るのに対し、レンダーの関心は「最悪でも返ってくるか」に集中します。具体的には次の順で見られます。
- ベースではなくDownside Case：EBITDA▲20%等のストレス時にDSCRが1.0xを維持できるか。
- コベナンツ・ヘッドルーム：財務制限条項（例：Net Debt/EBITDA上限、ICR下限）に対する余裕度の推移。
- Cash Sweepと返済プロファイル：余剰FCFが返済に向かう設計か（Cash Sweep）。
- 流動性：リボルバー枠と最低現金で、想定外の月をしのげるか。
例：レバレッジ上限4.5xに対し、Downsideで最大4.1x → ヘッドルーム0.4x ※ヘッドルームが薄い計画は、レンダーとの交渉でも、ICでも通りにくくなります。
エクイティ側の使い方：逆算の道具
買い手にとってDebt Capacityは「いくらまで払えるか」の逆算装置です。調達可能額（例：4.0x＝2,000）にエクイティの投入上限を足したものが、支払可能なEVの上限になります。オークションでの価格規律は、この逆算から生まれます。
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面接での問われ方
Q. この会社はいくらまで借りられますか？（ケースの定番）
A. 「倍率・ICR・DSCRの3制約の最小値」という枠組みを先に示し、設例の数字で1つずつ確認する順序で答えます。枠組みなしに倍率だけ答えると浅い回答になります。
Q. レンダーとエクイティで見る指標はどう違いますか？
A. エクイティはIRR/MOIC（アップサイド）、レンダーはDSCR・ヘッドルーム（ダウンサイド）。同じモデルの別の行を見ている、と対比で答えます。
まとめ
- Debt Capacity＝倍率・利払い・返済可能性の3制約の最小値。CFADSが実力値。
- レンダーはDownsideとヘッドルームを見る。ベースケースの美しさは評価されない。
- 買い手には支払上限の逆算装置。価格規律はここから生まれる。
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設例・出典について
本文の計算例は理解のための設例です（計算検証済み）。レバレッジ水準・契約条件は市況と案件により大きく異なり、一般的傾向として記載しています。
