この記事で分かること
- WACCの計算式と、設例による一気通貫の計算手順
- CAPMの各パラメータ（リスクフリーレート・β・ERP）の置き方と論点
- βのアンレバー／リレバーが必要になる理由と計算式
30秒で分かる定義
WACC（加重平均資本コスト）とは、株主資本コストと負債コスト（税引後）を資本構成で加重平均した、会社全体の資金調達コストです。DCF法でFCFを割り引く割引率として使われ、株主資本コストはCAPMで推定するのが実務の標準です。
WACCの計算式
WACC（加重平均資本コスト）は、株主と債権者がそれぞれ要求するリターンを、資本構成で加重平均したものです。DCFで事業のFCF（アンレバードFCF）を割り引く際の割引率として使います。
設例：パラメータを置いて計算する
| パラメータ | 設例値 | 実務上の置き方 |
|---|---|---|
| リスクフリーレート | 1.5% | 長期国債利回り（評価通貨と整合させる） |
| β（レバード） | 1.2 | 類似上場企業から推計（次章） |
| 株式リスクプレミアム（ERP） | 6.0% | データ提供機関・調査に基づき出典を明示 |
| 負債コスト（税引前） | 2.0% | 実際の調達レート・格付対応スプレッド |
| 実効税率 | 30% | 限界税率ベース |
| 資本構成（E：D・時価） | 70:30 | 目標資本構成 or 類似会社水準 |
計算は2段階です。まずCAPMで株主資本コストを求めます。
次に加重平均します。負債コストは税引後で1.4%（＝2.0%×0.7）です。
βのアンレバー／リレバー
非上場会社や事業の評価では、対象自身の株価がないため、類似上場企業のβを借りてきます。ただし各社のβには各社の資本構成（財務リスク）が織り込まれているため、いったん資本構成の影響を外し（アンレバー）、評価対象の資本構成で戻す（リレバー）必要があります。
この手続きを飛ばして類似会社のβをそのまま使うと、資本構成の違いの分だけ割引率が歪みます。モデルレビューで最初に確認されるポイントの一つです。
WACCの感応度：±0.4ptで結果は大きく動く
βとERPの置き方でWACCがどう動くかを見ます。DCFの結果（特にターミナルバリュー）は割引率に敏感なため、WACC自体もレンジで扱うのが実務です。
| β＼ERP | 5.5% | 6.0% | 6.5% |
|---|---|---|---|
| 1.1 | 5.71 | 6.09 | 6.47 |
| 1.2 | 6.09 | 6.51 | 6.93 |
| 1.3 | 6.47 | 6.93 | 7.39 |
WACC6.0%と7.0%では、関連記事のDCF設例で株式価値が1割以上変わります。「WACCを何%にするか」の議論は、実質的に「価値をいくらにするか」の議論なのです。
実務の注意点
- 分子との整合：名目FCFには名目WACC、円建てFCFには円建てパラメータ。通貨・インフレの前提を分子分母で揃えます。
- 時価ベースの資本構成：Eは時価総額、Dは有利子負債。簿価の自己資本を使うのは典型的な誤りです。
- サイズプレミアム等の追加調整：小規模企業への上乗せ等は、採用の有無・水準の出典を明示して一貫して適用します（出典なき「気持ちの上乗せ」は説明不能になります）。
- WACCは万能ではない：事業ごとにリスクが異なる多角化企業では、事業別の割引率を検討します。
深掘りの木：βとリレバーの説明責任
WACCの構成要素を言えるだけでは、面接では足りません。各前提に「なぜその数字か」の説明責任の連鎖があります。頻出の深掘り順序で整理します。
- 「βはどこから取りますか」——類似上場会社の実測β。ただし各社の資本構成が違うままでは比較できないので、一度アンレバー（事業βに戻す）して中央値を取り、対象会社の目標資本構成でリレバーする。
- 「式は？」——βL＝βU×(1＋(1−t)×D/E)。本記事の設例ではβU0.9を目標D/E＝30/70でリレバーして約1.17。ドリル：D/Eを1.0まで上げたら？——0.9×(1＋0.7×1.0)＝1.53。負債が増えるほど株主のリスク（β）が増える、という直感と式が一致していることを確認。
- 「負債を増やすとWACCは下がりますか」——一方向ではない。負債コストは節税効果で安い（下げ圧力）が、D/Eの上昇はβと負債スプレッド自体を押し上げる（上げ圧力）。綱引きの結果、WACCはある資本構成の近傍で最小になる——「安いから増やすほど良い」は誤答。
- 「サイズプレミアムは載せますか」——非上場・小型の評価実務では加算する慣行が広くある一方、理論的な支持は論争的。「実務の幅」として、載せる場合は根拠資料と水準を明示する、が正解の型。
3分で答えるなら：「WACCは資金提供者の要求リターンの加重平均。株主資本コストはCAPMで、βは類似会社をアンレバー→対象の資本構成でリレバー。負債コストは税引後。ウェイトは時価。前提を1つ動かすと評価がどれだけ動くかを感応度で併記します」。
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面接での問われ方
Q. WACCの計算式を説明してください。パラメータはどう置きますか？
A. 式→表1の順に、各パラメータを「何で・どこから」置くかまで言えると実務水準です。βのアンレバー／リレバーに自分から触れられると強い回答になります。
Q. 借入を増やすとWACCはどうなりますか？
A. 当初は低コストの負債と節税効果でWACCは低下し得ますが、レバレッジ上昇とともにKe・Kdの両方が上がるため、どこかで反転します。「単調に下がる」と答えるのは誤りです。
まとめ
- WACC＝時価ウエイトでKeと税引後Kdを加重平均。設例では6.5%。
- KeはCAPMで推計し、βは類似会社からアンレバー→リレバーで持ち込む。
- WACCはレンジで扱い、感応度とセットで提示するのが実務の作法。
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設例・出典について
本文の計算例はすべて理解のための設例です（数値は事前に計算検証済み）。ERP・サイズプレミアム等の市場パラメータを実案件で使用する際は、データ提供機関等の出典を本欄に明示します。
