この記事で分かること
- TVPI・DPI・RVPIそれぞれの定義と分子分母の正確な取り方
- ファンドの年次を追った整数設例で、3指標がどう推移するか
- IRR・MOICとの使い分けと、LP報告での読み方
- 日本のLPがファンド報告を確認する際の実務ポイント（2026年7月時点）
30秒で分かる定義
TVPI・DPI・RVPI（読み方：てぃーぶいぴーあい・でぃーぴーあい・あーるぶいぴーあい）とは、LPへのファンド報告で使われる倍率指標で、DPIは分配済み倍率、RVPIは未実現の残存価値倍率、TVPIはこの2つの合計です。いずれも累計払込済み資本（Paid-in Capital）を分母とする点が共通で、ファンドの年次資産評価報告書（キャピタル・アカウント・ステートメント）に必ず記載されます。
なぜ実務で重要なのか
LPは四半期ごとにこの3指標を確認し、ファンドの進捗を把握します。運用期間の早い段階ではRVPI（未実現）が大部分を占め、終盤に向けてDPI（実現済み）の比率が増えていくのが典型的なパターンです。PE（GP側）は募集資料や実績訴求でTVPIを提示しつつ、実現済みリターンであるDPIを併記して信頼性を示します。ファンド・オブ・ファンズの運用者は複数ファンドのDPI推移を比較し、追加コミットメントの判断材料にします。
計算式（ま たは仕組み）
分母の「累計払込資本」はコミットメント総額ではなく、実際にキャピタルコールで払い込まれた金額です。分子の「残存NAV」はGPが四半期ごとに評価する未実現ポートフォリオの公正価値で、実現していない見積り値である点に注意が必要です。
整数設例で確認する
設例（架空数値・単位：百万円、コミットメント総額10,000のファンド）。
| 時点 | 払込資本 | 累計分配 | 残存NAV | DPI | RVPI | TVPI |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Year3 | 5,000 | 500 | 6,000 | 0.10倍 | 1.20倍 | 1.30倍 |
| Year7 | 8,000 | 6,000 | 7,000 | 0.75倍 | 0.875倍 | 1.625倍 |
| Year10 | 8,000 | 14,000 | 1,000 | 1.75倍 | 0.125倍 | 1.875倍 |
Year7のTVPIは0.75＋0.875＝1.625倍（＝(6,000＋7,000)÷8,000でも一致）。Jカーブの谷を過ぎた後、時間の経過とともにRVPIがDPIへ置き換わっていく典型的な推移が確認できます。
ファンドキャッシュフローへの影響
DPIの上昇はLPへの実際の分配（現金流入）を意味し、ファンドのキャッシュフローそのものです。一方でRVPIは未実現であるため、市況やGPの評価方針次第で変動します。TVPIだけを見て「1.9倍で運用できている」と評価するのは危険で、そのうちどれだけが確定済みのDPIかを必ず併せて確認する必要があります。
財務モデル・Excelでの使い方
ファンドレベルのキャッシュフロー管理シートでは、キャピタルコール（払込）と分配（Distribution）を時系列で積み上げ、各期末の累計値からDPI・RVPI・TVPIを算出する行を設けます。MOICはTVPIとほぼ同じ考え方（ファンド全体で見るか個別案件で見るかの違い）である点を併記しておくと混同を防げます。ファンド構造全体の中でこれらの指標がどこに位置づくかを理解しておくとモデル設計がしやすくなります。
この用語をExcelで
払込・分配の時系列データからDPI・RVPI・TVPIを自動算出し、四半期報告フォーマットを組めるようになる。
実務家が確認するポイントとよくある誤解
- 誤解「TVPIが高ければ良いファンド」→ 正しくは、RVPI偏重のTVPIは未実現の評価益に過ぎず、実際に分配されるまでは絵に描いた餅です。DPIとの内訳を必ず確認します。
- 誤解「TVPIとMOICは別物」→ 実質的にはほぼ同じ概念で、TVPIはファンド全体、MOICは個別案件（または同様にファンド全体）で使われる呼称の違いにすぎません。
- 確認ポイント：RVPIの評価根拠（類似上場企業比較か、直近の資金調達ラウンドか等）が保守的かどうかを確認するのが実務家の視点です。
日本実務での扱い
（2026年7月時点）日本のLP（金融機関・機関投資家）は、四半期ごとにGPから送付されるキャピタル・アカウント・ステートメントでDPI・RVPI・TVPIを確認し、トップ・クオータイル比較に用いる社内データベースへ入力するのが一般的な運用です。国内の一部LPでは、RVPIの評価が保守的すぎる（低すぎる）か楽観的すぎる（高すぎる）かを独自に検証するモニタリング体制を整えている例もあります。
面接・モデルテストで問われるポイント
Q：TVPIが1.8倍のファンドAとTVPIが1.5倍のファンドB、どちらが優れた運用と言えますか。
「TVPIの数値だけでは判断できません。DPIの内訳（実現済みの比率）とビンテージ年（市況環境）を揃えて比較する必要があります。ファンドAのTVPIがRVPI偏重であれば、実現リスクが残っており、ファンドBの方が着実な運用と評価できる場合もあります。」
よくある質問（F AQ）
Q. DPIが1.0倍を超えるとどういう意味ですか？
A. LPが払い込んだ資本と同額以上がすでに現金で分配されたことを意味し、元本を回収し終えた状態です。以降の分配はすべて上振れのリターンになります。
Q. RVPIがゼロになるのはいつですか？
A. ファンドの全投資先をExitし、残存ポートフォリオがなくなった清算時点です。この時点でTVPI＝DPIとなり、ファンドの最終成績が確定します。
出典・参考（2 026-07-25確認）
- 一般社団法人日本プライベート・エクイティ協会（JPEA） https://japanpea.or.jp/
- 金融庁 https://www.fsa.go.jp/
※本記事は教育目的の一般的な解説であり、法務・税務・投資助言ではありません。設例は理解のための架空数値です。