この記事で分かること
- サイドポケット（サイドポケット勘定）の定義と、解約ゲート・ロックアップとの違い
- 非流動資産を切り分けると、解約時の払戻しと投資家間の公平性がどう変わるか（整数設例）
- IOSCOの流動性管理に関する勧告での位置づけと、投資家が確認すべき点
- エバーグリーン型ファンドでの応用と、ファンド文書・NAV開示で見るポイント
30秒で分かる定義
サイドポケット（Side Pocket）とは、ヘッジファンド等で、流動性が低い資産や評価が難しい資産を、通常の運用勘定から切り分けて別勘定にする仕組みです。解約請求があっても、その資産に対応する持分は処分されるまで払い戻されず、通常勘定の解約価格が評価のゆがみを受けないようにします。読みは「さいどぽけっと」で、「サイドポケット勘定」とも呼ばれます。取扱いの細目（対象資産、持分の割当、報酬の扱い）はファンドの設計書・契約書で異なります。
なぜ実務で重要なのか
LP（機関投資家・富裕層）とファンド選定担当は、オペレーショナルDDで、サイドポケットの発動条件と評価方法を確認します（LPによるヘッジファンド選定デューデリジェンス）。ファンドの運用者・管理会社は、非流動資産を保有する戦略で、解約が重なったときに残る投資家が不利にならない設計を求められます。リスク管理担当は、非流動資産の比率と解約サイクルのミスマッチを監視します。設計の実務はサイドポケットとロックアップの実務に詳しく書かれています。
計算式（ま たは仕組み）
仕組みの核は、解約時の払戻額を「通常勘定の持分」と「サイドポケットの持分」に分ける点です。
サイドポケット持分 ＝ 処分（換金）まで保有継続（分配の時期・方法はファンド文書による）
流動性管理の他の手段との違いを整理します。
| 手段 | 何を制限するか | 資産の扱い |
|---|---|---|
| ロックアップ | 一定期間は解約できない | 全資産が通常勘定のまま |
| 解約ゲート | 一定期間の解約総額・割合に上限 | 解約請求の一部を次期に繰り延べ。資産は通常勘定のまま |
| サイドポケット | 非流動資産に対応する持分の払戻し | 資産自体を別勘定に隔離。通常勘定の解約は継続できる |
| 解約停止 | すべての解約を一時停止 | 全資産が対象。再開時期は不確定 |
ゲートは「解約の量」を絞る手段、サイドポケットは「資産そのもの」を切り離す手段です。解約ゲートの設計は私募REITの解約請求・ゲート条項のページを参照してください。
整数設例で確認する
設例（架空数値・単位は百万円）：ファンドの純資産（NAV）が10,000で、うち流動資産8,000、評価が難しい非流動資産が2,000（時価評価額）とします。投資家Aは持分の10%（1,000＝流動800＋非流動200）を保有し、全額解約を請求します。
① サイドポケットがない場合：Aは NAV 10,000 × 10% ＝ 1,000を現金で受け取ります。払戻しは流動資産から行うため、流動資産は 8,000 − 1,000 ＝ 7,000、資産合計は 7,000 ＋ 2,000 ＝ 9,000。のちに非流動資産が1,000で処分されると、残る投資家のNAVは 7,000 ＋ 1,000 ＝ 8,000です。Aが非流動分を本来の処分価格で負担していれば、Aの取り分は 800 ＋ 100 ＝ 900 でした。差額 1,000 − 900 ＝ 100が、残る投資家の負担になります。
② サイドポケットを設定した場合：非流動資産2,000をサイドポケットに移し、Aには通常勘定の持分 800 を払い戻します。サイドポケットの持分200は、処分価格1,000で売却されたときに 200 × (1,000 ÷ 2,000) ＝ 100が分配され、Aの受取合計は 800 ＋ 100 ＝ 900。評価の損失がAと残る投資家で按分され、公平性が保たれます。
この例は、解約時の評価額（2,000）が実際の処分価格（1,000）より高かった場合に、解約者が有利になる問題を示しています。
リスク配分への影響
投資家にとって、サイドポケットは流動性リスクを後から固定する仕組みです。解約請求の一部が長期間払い戻されなくなり、処分時期も運用者の判断に委ねられます。ファンド側には、発動の判断・評価方法・報酬の取扱い（保有中の管理報酬や成功報酬をどう計算するか）といった利益相反が生じやすい点があります。新規投資家をサイドポケット対象資産に参加させない設計が一般的とされ、これにより既存投資家だけが持分を持ちます。平時から高い比率で使えば、事実上の長期ロックアップになるため、運用戦略との整合を確認します。
財務モデル・Excelでの使い方
- NAVの分割表：通常勘定と各サイドポケットを別の列にし、投資家ごとの持分（口数または割合）を並べます。
- 払戻額：
=通常勘定NAV*解約者持分比率。サイドポケット側は=処分価格*持分比率を処分時点で計上する別セルにします。 - 評価感応度：サイドポケット資産の処分価格を横軸にした感応度表（処分価格÷評価額＝0.5〜1.2など）で、投資家別の損益の違いを確認します。
- 検算：投資家別の払戻し・残高の合計が、ファンド全体のNAVと一致することを確認します。
この用語を実務で
非流動資産を含むファンドの持分と払戻しをExcelで分け、評価と処分価格の差が投資家間でどう配分されるかを確認できるようになる。
実務家が確認するポイントとよくある誤解
誤解1：「サイドポケットは解約ゲートの別名」→ ゲートは解約の量を制限し、資産は通常勘定のままです。サイドポケットは資産自体を別勘定に分けるもので、通常勘定の解約は続けられます。
誤解2：「サイドポケットは資産が安全になる仕組み」→ 価格変動や処分の不確実性は変わりません。投資家間の公平性を保つための会計上・契約上の仕組みです。
誤解3：「どのファンドでも同じ条件」→ 発動の条件、対象資産、評価の方法、報酬の取扱い、投資家への通知は、ファンドごとに異なります。ファンド文書で必ず確認します。
開示・規制上の位置付け
（2026年11月時点）国際的な証券規制当局の組織であるIOSCOの「集団投資スキームの流動性リスク管理に関する勧告」（2018年2月）は、流動性管理手段（exit charge、ゲート、ロックアップ期間など）のほか、追加的な措置としてサイドポケットや解約停止を挙げ、運用戦略がこれらの措置の利用可能性に依存すべきでないと述べています[1]。また、サイドポケットが一部の法域では通常の手段として扱われ得ること、一方で、非流動資産や評価が難しい資産はリテール投資家に適さないため、リテール向けのスキームには一般に適さないとしています[1]。追加的措置を適用する場合は、既存・潜在の投資家へ適切に通知し、継続的に情報提供すべきとされ、法域によっては規制当局への通知・事前承認も必要です[1]。日本の私募ファンドでは、サイドポケットの扱いはファンド規約・LPA・投資一任契約など、当事者間の契約で定められます。具体的な適用は、個別のファンド文書で確認します。
面接・モデルテストで問われるポイント
Q：サイドポケットの目的と、解約ゲートとの違いを説明してください。
「非流動資産や評価が難しい資産を別勘定に分け、解約者が不当に有利・不利にならないようにする仕組みです。ゲートは解約の量を制限しますが、資産は通常勘定のままです。サイドポケットは資産自体を隔離するため、通常勘定の解約は続けられます。ただし処分までその部分は払い戻されないため、投資家には流動性リスクが固定され、評価と報酬の取扱いに利益相反が生じ得ます。」
深掘りの観点：評価が高すぎた場合の影響、新規投資家の扱い、エバーグリーン型ファンドでの利用。
よくある質問（F AQ）
Q. エバーグリーン型のPEファンドでも使いますか。
A. 非流動資産を保有しながら随時の購入・解約を受ける設計では、解約時の評価の公平性が課題になるため、NAV評価・解約ゲートと並び、設計の選択肢として検討されます。ただし採否や条件は商品ごとに異なります。エバーグリーンファンドの仕組みも参照してください。
Q. サイドポケット分の持分はいつ払い戻されますか。
A. 一般には、対象資産が売却・回収などで換金され、ファンド文書の分配条件を満たした時点で払い戻されます。評価が確定しただけでは分配の資金がないため、払戻しにつながるとは限りません。時期は運用者の判断や市場に左右され、確約はありません。分配の時期・方法はファンド文書で確認します。
出典・参考（2 026-11確認）
- IOSCO「Recommendations for Liquidity Risk Management for Collective Investment Schemes」Final Report（FR01/2018、2018年2月）勧告4（流動性管理手段）、同脚注21、勧告の通知に関する記述. https://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD590.pdf（2026年11月参照）
※本記事は教育目的の一般的な解説であり、法務・税務・投資助言ではありません。設例は理解のための架空数値です。