この記事で分かること
- 投資仮説（Investment Thesis）を1枚の構造に落とす型
- IC（投資委員会）で必ず問われる論点と、資料の標準構成
- 仮説を「反証」する作法——モデルの数値と定性判断の接続
投資仮説とは：リターンの因果の言語化
投資仮説は「なぜこの会社に、この値段で、今、投資すべきか」を因果で説明したものです。LBOのリターン3源泉（返済・EBITDA成長・マルチプル、LBOとは）に対応させると、構造が明確になります。
重要なのは、①〜③の各主張がモデルの特定の行（売上ドライバー・マージン・CAPEX・回転日数）に翻訳されていることです。翻訳されていない主張は、ICでは「感想」として扱われます。
IC資料の標準構成
| セクション | 核心の問い |
|---|---|
| エグゼクティブサマリー | 一言でいえば何の投資か。リターンと主要リスク |
| 投資仮説 | リターンの因果（図1）。3源泉のどれで稼ぐか |
| 市場・競争環境 | 市場の安定性／成長性、対象の地位の持続性 |
| 財務分析・モデル | Base／Downsideの前提と結果、感応度 |
| バリュエーションとストラクチャー | Entry価格の妥当性、S&U、レバレッジ水準 |
| リスクと反証 | 仮説が崩れる条件と、その際の防御線 |
| Exit戦略 | 誰に・いつ・どのマルチプルで売れるか |
| DD計画／実行体制 | 残論点と検証計画、100日プランの骨子 |
ICで必ず飛んでくる質問
- 「なぜ売り手は売るのか？」——情報の非対称性への防御。答えられない案件は疑われます。
- 「この成長は誰が保証するのか？」——市場成長か、シェア奪取か、値上げか。ドライバーの分解を求められます。
- 「Downsideで何が起きるか？」——EBITDAが▲20%でもエクイティは残るか、コベナンツは持つか（設例では1.1x、LBOとは表3）。
- 「マルチプルが下がったら？」——Exit前提の保守性。③マルチプル依存の仮説は最も厳しく突かれます。
- 「なぜ我々が勝てるのか？」——他の買い手候補に対する優位（アングル）の説明。
反証の作法：仮説は「壊しにいく」
良い投資チームは、仮説を守るのではなく、先回りして壊しにいきます。実務的には次の3点セットで行います。
- キードライバーの特定：感応度分析（DCF記事§7の要領）で、リターンを最も動かす前提を2〜3個に絞る。
- 反証条件の言語化：「解約率が年X%を超えたら仮説②は崩れる」のように、崩壊条件を数値で定義する。
- DDへの接続：その崩壊条件を検証できる調査項目（顧客インタビュー・コホート分析等）をDD計画に落とす。
仮説 → モデルの行 → 崩壊条件 → DD項目
——この4点が1本の線でつながっている資料が「強いIC資料」です。逆にどこかが切れていると、質問はその切れ目に集中します。
面接（PEケース）での問われ方
Q. この会社に投資すべきか、10分で考えを述べてください（ケース面接の型）。
A. 図1の順で：市場→事業の強み→バリューアップ→3源泉への翻訳→Downside→結論。数字はペーパーLBO水準（IRR早見）で十分です。
Q. あなたの仮説の一番弱いところは？
A. 自分から崩壊条件を差し出せるかを見る質問です。「◯◯の前提が崩れると成立しない。DDでは△△で検証する」と反証とセットで答えます。
まとめ
- 投資仮説＝リターンの因果。定性主張はモデルの行に翻訳されて初めて仮説になる。
- ICの質問は定型的：売り手の動機・成長の根拠・Downside・Exit・自分たちの優位。
- 仮説→モデル→崩壊条件→DDの4点を1本の線に。守るのではなく壊しにいく。
近日公開：PE投資判断パック（PE-IC）
投資仮説テンプレート・IC資料サンプル・Downside設計・レンダーケースを収録予定。公開時は教材一覧ページでお知らせします。
本記事について
IC運営・資料構成はPE実務で広く見られる一般的傾向の整理であり、ファンドごとの様式が優先されます。設例数値はPE-001と同一（計算検証済み）です。