この記事で分かること

  • PME（パブリック・マーケット・エクイバレント）の考え方と、なぜIRR単体では不十分なのか
  • 代表的手法であるKaplan-Schoar PME（KS-PME）を整数設例で手計算する方法
  • KS-PMEが1.0を上回る・下回ることの意味
  • 日本のLPがマネージャー選定でPMEをどう使うか（2026年7月時点）

30秒で分かる定義

PME（パブリック・マーケット・エクイバレント、Public Market Equivalent、読み方：ぱぶりっくまーけっとえくいばれんと）とは、PEファンドのキャッシュフロー（払込・分配）を同時期の株価指数に投資した場合と比較し、上場市場対比でどれだけ超過リターンを得たかを測る評価手法です。単純なIRRやMOICは絶対水準しか示しませんが、PMEは「同じタイミングで上場株に投資していたら」という比較対象を明示的に置く点が特徴です。

なぜ実務で重要なのか

LPは複数のPEマネージャーを比較検討する際、IRRの絶対値だけでなく「その時期の市況環境と比べてどれだけ上回ったか」を確認するためにPMEを使います。コンサルタント（インベストメント・コンサルタント）はLPへの運用者推薦資料でPME値を必ず併記します。GP側も自ファンドの実績を「市況が良かっただけではない」ことを示すためにPMEを提示することがあります。

計算式（または仕組み）

KS-PME ＝ Σ（分配額×測定日までの指数成長倍率）÷ Σ（払込額×測定日までの指数成長倍率）

代表的な手法はKaplan-Schoar PME（KS-PME）です。ファンドの各払込・各分配を、その発生時点から測定日（通常は評価時点）まで同じ指数に投資し続けていた場合の将来価値に換算し、分配側の合計を払込側の合計で割ります。KS-PMEが1.0を上回れば、同時期に指数へ投資するより優れたリターンだったことを意味します。

整数設例で確認する

設例（架空数値・単位：百万円）。Year0に1,000払込、Year2に500払込、Year5に2,600分配（Exit）があったファンドを考えます。同期間の株価指数への投資は、Year0払込分は測定日（Year5）までに1.60倍、Year2払込分は1.30倍に成長したと仮定します。

  • 払込の将来価値（指数運用時）＝ 1,000×1.60 ＋ 500×1.30 ＝ 1,600＋650 ＝ 2,250
  • 分配の将来価値（Year5時点なので成長倍率1.00）＝ 2,600×1.00 ＝ 2,600

KS-PME ＝ 2,600 ÷ 2,250 ＝ 約1.16倍。同時期に同じキャッシュフローで株価指数に投資していた場合と比べ、このファンドは約16%上回るリターンを上げたと解釈できます。

投資判断への影響

KS-PMEが1.0を下回る場合、そのファンドは「絶対リターンはプラスでも、同時期に上場株へ投資していた方がましだった」ことを意味し、LPのマネージャー再選定（Re-up判断）における重要な警告シグナルになります。逆に市況が悪い時期にKS-PMEが1.0を大きく上回っていれば、市況の逆風下でも実力で超過リターンを生み出したと評価でき、GPの実力を測る上でIRRの絶対値より説得力を持ちます。

財務モデル・Excelでの使い方

ファンドのキャッシュフロー一覧（日付・金額・払込か分配かの区分）を用意し、各行に対応する指数成長倍率（発生日から測定日までの指数トータルリターン倍率）をVLOOKUP等で紐づけます。払込行・分配行それぞれに将来価値を計算する列を追加し、分配側の合計を払込側の合計で割ればKS-PMEが求まります。IRR計算と同じキャッシュフロー表を流用できる設計にしておくと二度手間になりません。

この用語をExcelで「組める」状態にする

ファンドのキャッシュフロー表に指数成長倍率を紐づけ、KS-PMEを自動計算できるようになる。

PE実務教材で実装手順を見る →

実務家が確認するポイントとよくある誤解

  • 誤解「PMEはIRRの代わりになる単一指標」→ 正しくは、比較対象とする指数（TOPIX、S&P500等）の選び方次第でPME値は変わるため、複数のマネージャーを比較する際は同一の比較指数を使うことが前提です。
  • 誤解「KS-PMEが1.2なら年率20%上回った」→ 正しくは、KS-PMEは倍率であり年率換算値ではありません。年率換算の超過リターンを見たい場合は別途Direct Alpha等の手法を使います。
  • 確認ポイント：GPが提示するPMEの算定に使われた比較指数と期間が、投資戦略（セクター・地域）と整合しているかを確認します。

日本実務での扱い

（2026年7月時点）日本のLPがPMEを算定する際、比較指数としてTOPIX（東証株価指数）や日経平均株価が用いられることが多く、海外資産にも投資するファンドではMSCI ACWI等のグローバル指数を使うケースもあります。国内では海外に比べてPME算定を専門とするデータベンダーの利用がまだ限定的で、LP自身がファンドのキャッシュフローデータを整備して算定する実務負担が相対的に大きい点が特徴です。

面接・モデルテストで問われるポイント

Q：IRRが高いファンドでも投資すべきでない場合があるのはなぜですか。
「IRRの絶対値が高くても、それが単に市況全体（株式市場）が好調だったことの反映に過ぎない可能性があるためです。PME（特にKS-PME）で同時期の株価指数対比の超過リターンを確認し、1.0を下回っていれば、そのGPの実力よりも市況の追い風でリターンが出ていた可能性を疑う必要があります。」

よくある質問（FAQ）

Q. PMEとTVPIはどちらが優先されますか？
A. 目的が異なります。TVPIは絶対的な倍率、PMEは市況対比の相対評価です。LPのマネージャー選定では両方を併用し、絶対リターンと相対的な実力を切り分けて評価します。

Q. KS-PME以外の手法はありますか？
A. Long-Nickels PME、PME+、Direct Alphaなど複数の派生手法があり、それぞれ計算の前提や年率換算の可否が異なります。KS-PMEは計算がシンプルで最も広く使われています。

出典・参考（2026-07-25確認）

※本記事は教育目的の一般的な解説であり、法務・税務・投資助言ではありません。設例は理解のための架空数値です。