この記事で分かること

  • 使用資本（Capital Employed）の定義と、総資産・投下資本との違い
  • ROCE（使用資本利益率）の計算式と、ROIC・ROAとの分子・分母の違い
  • 同じ会社の数値でROCE・ROIC・ROAを計算し比較する整数設例
  • 日本実務でROICが主流な理由と、ROCEが使われる場面

30秒で分かる定義

使用資本とROCE（Capital Employed and Return on Capital Employed、読み方：しようしほんとろーす、略称ROCE）とは、総資産から無利子負債を除いた「使用資本」に対して、EBIT（利払前・税引前利益）がどれだけの利益を生んだかを測る資本収益性の指標です。「使用資本利益率」とも訳されます。ROIC（投下資本利益率）やROA（総資産利益率）と並ぶ、資本効率を測る代表的な指標の一つです。

なぜ実務で重要なのか

株式リサーチ・クロスボーダー比較では、税率の異なる国の会社を比較する際、税引前のEBITを使うROCEの方が税制の歪みを受けにくいという利点があります。PE・M&Aでは、資本構成の影響を受けにくい形で対象会社の事業収益力を評価する際に用いられます。経営企画では、複数の資本収益性指標が乱立しがちな中で、分子・分母の違いを正しく理解し使い分けるための整理軸になります。

計算式（または仕組み）

使用資本（Capital Employed）＝ 総資産 － 流動負債（無利子の買掛金等を含む）
＝ 有利子負債 ＋ 自己資本（と近似的に一致）
ROCE（%）＝ EBIT（利払前・税引前利益） ÷ 使用資本 × 100

使用資本は「事業に投じられている資金の総額」を、資産サイドから見ても（総資産－無利子負債）、資金調達サイドから見ても（有利子負債＋自己資本）ほぼ同じ金額になるように設計された概念で、最適資本構成の議論とも表裏一体です。分子にEBITを使う点が、税引後のNOPATを使うROICとの最大の違いです。

整数設例で確認する

設例（架空数値・単位：百万円）。総資産300,000、流動負債（無利子）80,000、有利子負債100,000、自己資本120,000、EBIT33,000、実効税率30%、当期純利益15,000の会社を考えます。

使用資本 ＝ 総資産300,000 － 流動負債80,000 ＝ 220,000。資金調達サイドから見ても、有利子負債100,000 ＋ 自己資本120,000 ＝ 220,000で一致します。ROCE ＝ EBIT33,000 ÷ 使用資本220,000 ＝ 15%です。一方、NOPAT（税引後営業利益）＝ EBIT33,000 ×（1－30%）＝ 23,100とすると、ROIC ＝ 23,100 ÷ 220,000 ＝ 10.5%となります。ROCEとROICの差15%－10.5%＝4.5ポイントは、法人税相当額33,000×30%＝9,900を使用資本220,000で割った4.5%（9,900÷220,000）に一致し、両者の差が税率の影響そのものであることが検算で確認できます。さらにROA ＝ 当期純利益15,000 ÷ 総資産300,000 ＝ 5%となり、3指標は分母・分子の違いに応じてきれいに序列が異なります。

投資判断への影響

ROCEは税引前・支払利息前のEBITを使うため税制や資本構成の違いに左右されにくく、国をまたいだ同業他社比較に向いています。一方でROICと価値創造で解説する税引後の実質的な株主・債権者リターンにより近い数値を示すため、「ROCEで事業効率を見て、ROICで実質リターンを見る」という使い分けが実務的です。

財務モデル・Excelでの使い方

財務分析モデルでは、使用資本を独立した行として管理し、ROCE・ROIC・ROAを並べて表示するのが実務です。

  • 使用資本の行を「総資産－流動負債」と「有利子負債＋自己資本」の2通りで計算し、両者が一致することをチェック行で検算する
  • EBIT行とNOPAT行（EBIT×(1－実効税率)）を分け、ROCE・ROICをそれぞれ別の指標行として自動計算する
  • 海外の同業他社比較シートでは、税率差の影響を除くためにROCEを主指標として横並びにし、ROICは参考値として併記する

この用語をExcelで「組める」状態にする

使用資本を2通りの方法で検算しながら、ROCE・ROIC・ROAを一枚のシートで比較できるようになる。

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実務家が確認するポイントとよくある誤解

誤解1：「ROCEとROICは同じ指標」→ 正しくは、ROCEは税引前のEBITを分子に使い、ROICは税引後のNOPATを分子に使う点が異なります。この差は先ほどの設例のとおり、実効税率の影響そのものであり、税率の異なる会社・国を比較する際にROCEの方が有用な場面があります。

誤解2：「使用資本＝総資産」→ 正しくは、使用資本は総資産から無利子の流動負債（買掛金等）を除いた金額です。総資産をそのまま分母に使うと、仕入先からの与信（無利子の資金調達）まで自社の資本効率の計算に含めてしまい、指標が歪みます。

実務家はさらに、のれんや無形資産が使用資本に多く含まれる会社では、M&Aによる資産評価の影響でROCEが構造的に低く出やすい点にも注意します。

日本実務での扱い

日本の上場会社の統合報告書や決算説明資料では、資本効率指標としてROEやROICを開示する例が主流で、ROCEを主要指標に掲げる会社は少数です。一方、欧州系の投資家やCFA試験などの国際的な教材ではROCEが標準的に扱われており、海外投資家向けのIR資料やクロスボーダーM&Aの資料ではROCEの記載を求められることがあります。使用資本の定義さえ確認すれば、日本国内の資本効率指標と接続して理解できます。

面接・モデルテストで問われるポイント

Q：ROCEとROICの違いを、分子・分母の両面から説明してください。
「分母はどちらも『事業に投じられている資本』という点でほぼ同じ概念（使用資本＝有利子負債＋自己資本）ですが、分子が異なります。ROCEはEBIT（税引前・利払前利益）を使うのに対し、ROICはNOPAT（税引後営業利益）を使います。したがってROCEとROICの差は実効税率の影響を反映しており、税率が高い会社ほど両者の差が大きくなります。」

深掘りでは「どちらの指標が国際比較に向いているか」「使用資本にのれんを含めるべきか」が定番の観点です。

よくある質問（FAQ）

Q. 使用資本にのれんや無形資産は含まれますか？
A. 含まれます。使用資本は総資産ベースの計算のため、M&Aで発生したのれんも含まれます。買収を繰り返してきた会社はのれんの分だけ使用資本が大きくなり、ROCEが構造的に低く出やすい点に注意が必要です。

Q. ROCEは高ければ高いほど良いのですか？
A. 一般的には資本コストを上回っていることが望ましいとされますが、業種によって資本集約度（設備投資の重さ）が大きく異なるため、絶対水準ではなく同業他社との比較や時系列の推移で評価するのが実務的です。

出典・参考（2026-08確認）

※本記事は教育目的の一般的な解説であり、法務・税務・投資助言ではありません。設例は理解のための架空数値です。

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