期待ショートフォール（CVaR）とは？VaRとの違いを整数で

30秒で分かる定義

期待ショートフォール（きたいしょーとふぉーる、Expected Shortfall：ES、CVaRとも呼ばれる）とは、VaRを超える損失が発生した場合に、その超過部分の平均的な損失額を示すリスク指標のことです。VaRが「一定の確率で超える損失の境界線」を示すのに対し、ESは「その境界線を超えた場合に、平均してどれくらいの損失になるか」を示します。VaRのテールリスク（分布の裾に位置する極端な損失）を捉える力の弱さを補うために用いられ、バーゼル規制の市場リスク計測でも中心的な指標に位置付けられています。

なぜ実務で重要なのか

リスク管理部門では、VaRだけでは把握できない「最悪シナリオの平均的な深刻さ」を把握するために、VaRと並行してESを算出し、極端な市場変動への備えを評価します。規制対応では、バーゼル委員会が市場リスク規制の抜本的な見直し（FRTB：Fundamental Review of the Trading Book）において、規制資本の算出基準をVaRからESへ移行させたため、内部モデル方式を採用する銀行はES算出の実装が必須になっています。ポートフォリオ管理でも、テールリスクを重視する運用戦略の評価指標としてESが用いられます。

仕組み（VaRとESの関係）

VaRは分布の特定のパーセンタイル（例えば99%点）における損失額という「1点の値」であるのに対し、ESはそのパーセンタイルより先（テール側）に広がる損失分布全体の平均を取るため、テールの形状（裾がどれだけ厚いか）をより多く反映します。FRTBでは、規制資本の算出基準としてVaR（信頼水抂99%）からES（信頼水抂97.5%）へと移行しました。信頼水準を97.5%に引き下げつつESを採用することで、テール全体の情報をより多く取り込む設計になっています。

整数設例で確認する

設例（架空数値）。信頼水抂97.5%のVaRを超える損失シナリオが5つ観測され、それぞれの損失額が3億円、4億円、5億円、6億円、7億円だったとします。

• ES ＝（3億円 ＋ 4億円 ＋ 5億円 ＋ 6億円 ＋ 7億円）÷ 5 ＝ 25億円 ÷ 5 ＝ 5億円

この設例で、VaR（97.5%）＝3億円（テールの開始点となる損失額）だったとすると、ES（5億円）はVaR（3億円）より大きくなります。VaRだけを見ていると「3億円を超える損失は稀」という情報にとどまりますが、ESを見ることで「実際に超えた場合には平均で5億円もの損失になりうる」という、テールの深刻さまで把握できます。

リスク配分への影響

規制資本の算出だけでなく、社内の資本配分（エコノミック・キャピタル）の枠組みでもESが用いられる傾向が強まっています。VaRベースのリミット管理では見落とされがちな「稀だが起きると甘大な損失を生むポジション」を、ESは相対的に高いリスク量として評価するため、こうしたポジションへの資本配分がより保守的になります。

財務モデル・Excelでの使い方

• ヒストリカル法でESを計算する場合、過去の損益データを昇順に並べ、VaR水準（例えば下位2.5%）に該当するデータ以降の損失をAVERAGEIF等で平均します。
• 正規分布を仮定するパラメトリック法では、標準正規分布のテール期待値の公式を用いてESを解析的に計算できますが、正規分布の仮定自体がテールを過小評価するリスクがあるため、ヒストリカル法との併用が推奨されます。
• 信頼水抂97.5%　99%それぞれで計算し、VaRとESを並べたダッシュボードを作ることで、テールの厚さを可視化できます。

実務家が確認するポイントとよくある誤解

誤解：「ESの方が数値が大きいので、常にVaRより厳しい（保守的な）基準になる」→ 正しくは、比較する信頼水準が異なる点に注意が必要です。FRTBでは信頼水準を99%（VaR）から97.5%（ES）に引き下げているため、単純に数値の大小だけで厳しさを比較することはできず、テール全体の情報量が増えている点が本質的な違いです。

実務家はさらに、ESの計算に用いるデータ期間（過去何年分の市場変動を含めるか）が、金融危機のような極端な事象を含んでいるかどうかを確認し、含んでいない場合は保守的な調整を検討します。

日本実務での扱い（2026年7月時点）

日本の銀行・証券会社は、金融庁が国内実施しているバーゼル IIIの市場リスク規制（FRTB）のもとで、内部モデル方式を採用する場合はES（信頼水抂97.5%）に基づく規制資本の算出が求められています。標準的方式（内部モデルを用いない方式）でもESの考え方を反映した計算が組み込まれており、市場リスク管理の実務全体でESの活用が浸透しています（2026年7月時点）。自己資本規制比率の算出における市場リスク相当額の計算過程で、ESは中心的な役割を果たします。

面接・モデルテストで問われるポイント

Q：規制上、VaRからESへ移行した理由を説明してください。
「VaRは特定のパーセンタイルにおける損失額という1点の値しか示さず、その値を超えた場合にどれだけ深刻な損失になりうるかという情報を含みません。特に2008年の金融危機では、VaRの想定を超える損失が実際に発生し、その規模の大きさが問題になりました。ESはテールを超えた損失の平均を捉えるため、極端な市場変動時の深刻さをより適切に評価でき、バーゼル委員会はFRTBでVaRからESへの移行を決定しました。」（30秒回答例）

深掘りでは「信頼水準を99%から97.5%に変更した理由」「ESの劣加法性（分散効果の一貫性）」が問われます。

よくある質問（FAQ）

Q. ESとVaRはどちらか一方だけ使えばよいのですか？
A. いいえ。規制上はESが中心的な指標になっていますが、VaRは計算の簡便さや過去との比較可能性の観点から引き続き社内管理で併用されることが多く、両者を組み合わせて使うのが実務的です。

Q. ESは正規分布を前提としない手法でも計算できますか？
A. できます。ヒストリカル法やモンテカルロ法を用いれば、正規分布を仮定せずに実際のデータやシミュレーションからESを算出でき、テールが厚い（ファットテール）実際の市場データに対してより頑健な推計が可能です。

出典・参考（2026-07-21確認）

• Bank for International Settlements「Minimum capital requirements for market risk」（FRTB） https://www.bis.org/
• 金融庁「市場リスク規制」関連資料 https://www.fsa.go.jp/

※本記事は教育目的の一般的な解説であり、法務・税務・投資助言ではありません。設例は理解のための架空数値です。